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7月底，境表里东说念主民币对好意思元汇率来回价升破7.20比1参加7.10时间，但于8月5日升至年内高点后运行盘整。到8月28日之前，境内东说念主民币汇率中间价在7.11~7.15窄幅波动，8月13日还创下年内新低7.1479；境表里来回价则在7.1150~7.1850宽幅震撼。8月29日起，中间价仅小幅走强，而境表里来回价倏得再度发力撸撸射百度影音，双双升破7.10参加7.0时间。

8月30日，中间价收在7.1124，全月反弹0.3%，前8个月累计跌幅由最多0.9%经管至0.4%，复兴近一半失地。同期，境内东说念主民币即期汇率（指境内银行间外汇阛阓下昼四点半来回价）收在7.0881，全月反弹1.9%，前8个月由最多下降2.5%转为累计增值0.1%；离岸东说念主民币汇率（CNH）收在7.0904，全月反弹1.9%，前8个月由最多下降2.5%转为累计增值0.5%。至此，境表里东说念主民币来回价均复兴年内系数失地。近期东说念主民币加速上升，或与结汇盘进一步松动相关。

终末两个往将来东说念主民币增值压力领悟

8月6日以来，“三价合一”进一步演化。一方面，境内即期汇率相对当日中间价的偏离，从进一步脱离跌停板位置，到终末两个往将来转为偏增值标的。8月6日~28日，即期汇率相对中间价总体偏贬值标的，日均正向偏离0.21%，较7月25日~8月5日日均正向偏离缩减了83.9%。8月29、30日转为偏增值标的，分别负向偏离0.28%、0.34%（见图1）。

另一方面，CNH相对当日在岸东说念主民币汇率（CNY）由总体偏贬值标的转为围绕CNY荆棘波动，终末两个往将来总体转向偏增值标的。7月25日~8月5日，CNH相对CNY日均正向偏离77个基点。8月6日~28日17个往将来中，有8个往将来CNH收在较CNY偏增值标的，日均负向偏离1个基点。8月29、30日则是一日偏增值40个基点、一日偏贬值12个基点，日均负向偏离14个基点（见图2）。

阛阓对近日东说念主民币大涨闹了一个乌龙

8月28日，央行官网推出了“公开阛阓国债买卖业务公告”专栏，这预示着完善货币战术器用箱，公开阛阓买卖国债的操作已基本就绪。次日下昼五点，官网“公开阛阓业务来回公告”专栏裸露，央行以数目招标神气进行了公开阛阓业务现券买断来回撸撸射百度影音，从一级来回商买入4000亿元迥殊国债，其中10年期3000亿、15年期1000亿元。十分适值的是，此信息裸露的前后恰逢当日午盘境表里东说念主民币来回价倏得拉升。有东说念主解读央行买入迥殊国债的操作是弥留推手。

这是以火去蛾。财政部早在8月19日就对外公告，将于8月29日刊行2024年到期续作的两期迥殊国债，分别为10年期3000亿和15年期1000亿元。财政部相关负责东说念主先容其刊行布景是，2007年财政部刊行了1.55万亿元迥殊国债，算作中投公司的本钱金起首，期限主要为10年和15年，2017年起不时到期。2017年和2022年上述部分迥殊国债到期时，财政部向相关银行定向刊行迥殊国债偿还。此次是关于行将到期的迥殊国债延续更变刊行的作念法，所筹资金用于偿还当月到期本金。这仍与原有财富欠债相对应，不增多财政赤字。

央行8月29日的公告恰是对此事的落实，即相关银行购买这两期到期续作的迥殊国债后，央行立即等额现券买断。此操作仅仅账面诊治，并不实在入市来回，不影响东说念主民银行和交易银行的财富欠债表，也不影响阛阓流动性。值得一提的是，央行所以《公开阛阓业务来回公告[2024]第173号》裸露此事，并非反应在新推出的栏面前。况兼，央行净买入国债是向阛阓投放流动性，表面上利空东说念主民币汇率。

8月30日下昼五点，央行在“公开阛阓国债业务买卖公告”栏目中裸露，当月开展了公开阛阓国债买卖操作，向部分公开阛阓业务一级来回商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券1000亿元。这才是实在宣告公开阛阓国债买卖操作讲求启动，是加速构建当代中央银行轨制，健全货币战术调控框架的要害举措。天然，这亦然净投放流动性，从资金面看应是遭殃而非拉升东说念主民币。

东说念主民币加速上升或缘于结汇盘松动撸撸射百度影音

从国度外汇处罚局公布的7月份外汇出入数据看，剔除远期践约的银行代客收汇结汇率（反应阛阓结汇意愿）和付汇购汇率（反应阛阓购汇动机）分别环比上升2.5和2.4个百分点（见图3）。这标明7月底的东说念主民币汇率大幅反拉，既带动了前期被压抑的结汇盘逢高结汇，也刺激了购汇盘逢低买入。

由于东说念主民币反弹发生在7月份的终末五个往将来，关于改善全月境表里汇供求现象的恶果并不领悟。当月，银行代客付汇购汇率仍越过收汇结汇率16.0个百分点，仍处于2022年本轮东说念主民币汇率诊治以来的高位；银行即远期（含期权）结售汇连续逆差，范围由上月的478亿增至653亿好意思元，为2016年2月以来次高，仅略低于2024年4月的669亿好意思元（见图3）。

此次东说念主民币加速上升的情形粗略不同。8月份尤其是当月终末两个往将来，即期汇率相对当日中间价联接偏强、CNH相对CNY总体偏强，结汇盘进一步松动态势愈加领悟。瞻望全月结售汇或已毕联接13个月的逆差，再行转为顺差。

日前，笔者在领受媒体专访时如故指出，受国际阛阓波动等影响，东说念主民币存在因出口商结汇和套绝来回平仓而快速增值的可能性。近日更有境外机构以为，自2020年疫情以来中国企业可能积攒了卓越2万亿好意思元的国外投资，好意思国降息可能会促使中国企业抛售1万亿好意思元的财富，此举可能会最多推升东说念主民币汇率10%。不明晰境外机构的这一数值是怎样得来的。笔者用外汇局货色贸易项下的银行代客结售汇和涉外收付数据对此进行了估算。

2015~2019年，东说念主民币汇率举座承压。同期，银行代客货色贸易收入结汇率（即银行代客货色贸易结汇/银行代客货色贸易涉外收入）平均为54.0%，较2012~2014年东说念主民币增值技艺均值低了6.3个百分点，乘以同期银行代客货色贸易结汇额累计值，得出企业出口少结汇7195亿好意思元；银行代客货色贸易支拨购汇率（即银行代客货色贸易售汇/银行代客货色贸易涉外支拨）平均为50.2%，越过2.1个百分点，乘以同期银行代客货色贸易售汇额累计值，得出企业入口多购汇2258亿好意思元；二者统统，企业出口累计净少结汇9452亿好意思元（见图4）。

2020~2021年，东说念主民币汇率走强。同期，银行代客货色贸易收入结汇率平均为56.4%，较2015~2019年均值越过2.4个百分点，乘以同期银行代客货色贸易结汇额累计值，得出企业出口多结汇1266亿好意思元；银行代客货色贸易支拨购汇率平均为51.2%，越过1.0个百分点，乘以同期银行代客货色贸易售汇额累计值，得出企业入口多购汇500亿好意思元；二者统统，企业出口累计净多结汇766亿好意思元（见图4）。

2022年1月~2024年7月，东说念主民币汇率再度承压。同期，银行代客货色贸易收入结汇率平均为52.5%，较2020~2021年均值低了3.9个百分点，乘以同期银行代客货色贸易结汇额累计值，得出企业出口少结汇3407亿好意思元；银行代客货色贸易支拨购汇率平均为52.8%，越过1.6个百分点，乘以同期银行代客货色贸易售汇额累计值，得出企业入口多购汇1175亿好意思元；二者统统，得出企业出口累计净少结汇4582亿好意思元（见图4）。

由上可知，东说念主民币涨跌对企业结售汇意愿有一定影响。2015~2019年东说念主民币汇率总体承压，由于货色贸易项下的收入结汇率下降、支拨购汇率上升，中国企业积攒了对外净财富（或减少了对外净欠债）。2020~2021年东说念主民币汇率止跌回升，诚然收入结汇率较2015~2019年间有所晋升，但支拨购汇率连续上行，关于中国企业增多国外财富成立和偿还对外债务的对外财富欠债头寸诊治只须旯旮上的改善。

2022年以来东说念主民币汇率再度承压，因为收入结汇率下降、支拨购汇率上升，中国企业又积攒了4000多亿好意思元的对外净财富（或减少了对外净欠债）。这对应着2015~2019年、2020~2021年和2022年一季度至2024年一季度三个技艺，中国民间非银行部门对外净欠债（剔除储备财富和银行业对外净财富的对外净头寸）分别减少1652亿、增多4388亿和减少6039亿好意思元。

需要指出的是，货色贸易项下的结售汇意愿与举座阛阓结售汇意愿有两大远隔：一是为更好反应当期阛阓的结售汇动机，举座阛阓结售汇意愿测算的分子项剔除了远期践约额，而货色贸易项下无法单独剔除；二是测算举座阛阓结售汇意愿的分母项是银行代客涉外外币收付，而货色贸易项下则因为无法折柳包含了东说念主民币收付。此外，若用举座结售汇意愿的变动来测算，上述三个技艺，非银行部门分别累计净少结汇10303亿、净多结汇2062亿和净少结汇3668亿好意思元，趋势大体一致（即图3）。不管用哪种口径，2020年以来企业净少结汇累计也只须1600亿~3800亿好意思元。

进一步强化汇率风险中性意志

“8·11”汇改初期，境内东说念主民币汇率来回价屡次遇7不外。其时，有些企业以为，只须中间价不破6.90，来回价就不会破7。但笔者辅导这些企业，千万不要卖弄小贤人，因为若前述不雅察是阛阓共鸣的话，一朝中间价跌破6.90，系数企业王人会抢跑，契机片晌即逝，也就意味着企业很难有契机在7.0“上车”。执行情况是，2019年8月5日上昼9:15，中国外汇来回中心公布的中间价由上日6.8996低开229个点至6.9225；9:30，境内银行间阛阓开盘价开在了6.9999，接着应声跌破7.0，下昼4:30收在7.0352。“8·11”汇改以来纠结多年的守7照旧破7，就这么说破就破了。

现时情形与其时相比附进。前期，由于东说念主民币与好意思元利率倒挂，企业出口收入不结汇，合手有好意思元是一个好的财务策略，既不错赚利差，又不错赚汇差。然而，表面上，按1年期远期东说念主民币/好意思元掉期的点子，东说念主民币汇率只须涨4%以上，就不错抹去前述利差；再涨4%以上，就可能抹去企业的出口利润。

由于当今东说念主民币与好意思元的利率倒挂进度较深，这导致企业对前期东说念主民币反弹反应钝化，也许不少企业思比及东说念主民币升破7（极端于从年内低点增值4%）之后才扭转操作。不外，一朝东说念主民币升破7，企业就可能会遭受空头蚁合踩踏的时事。据传，近日东说念主民币加速上升，就有在好意思联储降息基本已成定局、好意思元指数快速下行的布景下，离岸阛阓上机构月末蚁合调仓的影响。

天然，鉴于国表里不细目不踏实身分依然较多，单边作念多东说念主民币并不成取。可取之说念是进一步强化汇率风险中性意志，为止妙品币错配和汇率敞口。日前，外汇局更新了《企业汇率风险处罚指引》（2024年版）。在现时敏锐技艺，可谓给企业敲响了警钟，同期也为匡助企业结合本人执行开刊行之有用的汇率风险处罚机制送来了“实时雨”。

比年来，短期内东说念主民币大涨诚然罕有，但并非不会发生，企业当引以为鉴、防护于未然。如2020年6~12月，境内东说念主民币即期汇率7个月时辰累计上升9.3%，导致往时底中央经济责任会议公报时隔两年重提“汇率维稳”。2022年11月至2023年1月，即期汇率3个月时辰更是累计上升8.0%。

（作家系中银证券全球首席经济学家）

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管涛

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